【建投白糖】印度禁令落地，糖市影响几何？

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　　（来源：CFC商品策略研究）

　　研究员 |中信建投期货研究发展部陈家谊

　　研究助理|中信建投期货研究发展部谢明妍

　　本报告完成时间|2026年5月15日

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　　摘要

　　近期，全球与国内糖市迎来多维事件共振，密集期会与核心政策相继落地。

　　国际市场上，5月13日当周外盘迎来双重事件驱动：

　　一是印度对外贸易总局（DGFT）正式宣布本榨季剩余时间（至9月）全面禁止食糖出口。从贸易流来看，该禁令客观上抽离了国际市场近百万吨的潜在流通量，有望为全球原糖和白糖价格提供阶段性的底部支撑，同时也为巴西、泰国等竞争对手抢占亚非市场份额创造了窗口期。

　　二是第19届纽约糖与乙醇大会（纽约糖周）隆重召开。在全球供应充裕、需求偏弱导致糖价低位运行的背景下，本次大会主要围绕“何种驱动能将价格自五年低位拉动回升”展开。值得注意的是，市场的预期出现明显修正：相较于2月迪拜糖会给出的“2026/27榨季过剩量收窄”的预测，本次纽约糖周各机构直接给出了“供需转为缺口”的偏紧预判，这一边际变化强化了外盘中长期的价格改善预期。

　　回看国内市场，4月底召开的广州糖会已提前为国内糖市走势定下了基本面基调：彼时国内糖市正处于食糖创纪录增产至1270万吨以上、季节性销售遇冷、现货价格跌破5300元/吨成本线的关键节点，“弱现实”特征阶段性强化。然而，在短期现货承压的同时，国内近期收紧了配额外进口许可的调控政策，许可发放量较往年大幅减少，市场预计首次发放90-100万吨，不排除有二次发放的可能，这一举措直接压制了远期进口总量，客观上阻断了外盘低价对内盘的传导与冲击。此外，面对“增产不增收”的阶段性困局，糖会期间产业端集中呼吁严控浆粉进口、减少许可发放并适时启动收储。市场普遍认为，政策端的托底与产业结构的优化升级，将是破解当前困局、重塑市场信心的核心路径。

　　Q1：印度宣布出口禁令，糖价是否会明显上行？

　　印度外贸总局（DGFT）全面出口禁令落地后，盘面已通过小幅跳涨完成第一轮“事件定价”（纽约ICE原糖单日涨幅超2%，伦敦白糖跳涨3%）。此次突然收紧食糖出口，本质上是前期乐观预期落空后的预防性收紧。

　　政府此前于2025年11月允许出口（批准150万吨食糖出口配额，并额外增加了87587吨，总计约159万吨），是基于当时对糖季的乐观展望；但随着榨季推进，马哈拉施特拉邦和北方邦等核心产区因天气异常导致单产大跌，实际总产量远不及预期。更为严峻的是，已签合同的实物流出持续消耗国内可用库存（约80万吨已签署合同，其中约60-65万吨已发运，4-6万吨仍在管道中，剩余不到20万吨合同量及未签约配额），印度本土期末库存降至400-450万吨的近10年低位，库存消费比下滑至15%左右，且国内糖价与生产成本的差距已收窄至10% 的危险区间。在产量下滑、合同兑现抽走库存、本土供应极度偏紧的约束下，叠加对未来预期到来的厄尔尼诺现象（季风期降雨分布不均）的强烈担忧，政府当局最终决定收紧阀门，政策由松转紧，彻底冻结剩余配额。

　　由于市场此前对该政策早有预期，部分交易已在“印度出口受限”的假设下运行，并将本季迄今约70万吨的出口量视为其最大可能水平；与此同时，印度食糖出口的买家主要集中在非洲、西亚和南亚，而当前部分主销区（如东非）需求放缓、港口累库，对短期缺口形成一定缓冲。因此，从2025/26本榨季的即时影响来看，现货端的即时扰动较为有限，在一定程度上抑制了糖价持续单边上行的可能。

　　不过，放眼2026/27新榨季，禁令的正式执行客观上抽离了国际市场的重要潜在增量供给，在全球供需本就趋紧的背景下，远期供需的容错率将被极限压缩：一旦明年泰国因气候周期再度转为减产，在印度已经处于“零出口”且本土库存偏紧的背景下，全球糖市将明显失去缓冲垫，届时全球供给的紧张程度将完全取决于巴西的最终产出，这将有望成为全球原糖和白糖价格利多支撑因素。

　　Q2：印度断供之后，巴西与泰国能否接棒填补全球供应缺口？

　　巴西和泰国可以在一定程度上填补供应缺口，但对缺口的覆盖程度仍取决于增产兑现程度与出口节奏。巴西中南部新榨季虽迎来丰产，4月下半月产糖量和甘蔗入榨量同比均大幅增长，但根据纽约糖周发布的最新测算，受农资及氮肥价格飙升驱动，巴西食糖生产成本已大幅上行至18.63美分/磅。在当前国际现货售价远低于该成本、导致全行业普遍亏损的状态下，糖厂顺势上调报价、转嫁成本的概率极高。此外，泰国受前阶段干旱及农户转种木薯影响，下榨季面积略降，供给增量相对有限。鉴于全球食糖出口高度集中而进口分散，面对2026/27榨季全球出现供需缺口的预期，极易触发阶段性抢货。其中，极度依赖印度糖源的南亚周边及非洲等经济体受冲击最深重，而中国、印尼等进口大国也将面临进口成本被强制推高的挑战。

　　Q3：下半年全球糖市如何演变？

　　下半年全球糖市要想扭转此前的下行压力并实现回升，核心关键还在于“巴西中南部的生产变数”与“厄尔尼诺”的动态博弈。

　　1）巴西糖醇比与其国内汽油价格方面：

　　当前巴西国内乙醇盈利性低于食糖，糖厂在边际上或更倾向于提高制糖比。政策端也在增加不确定性，一方面，巴西政府近期提及对汽油进行补贴以应对通胀；另一方面，在伊朗冲突推动国际油价走强的背景下，巴西石油公司（Petrobras）仍阶段性维持国内汽油价格稳定，导致一季度盈利不及预期，并在上周释放“可能上调油价”的信号；但受大选因素影响，部分机构仍认为Petrobras在10月前大幅上调汽油价格的概率较小。面对政策与价格的高度不确定性，糖厂每周都会根据制糖与制乙醇的利润变化动态调整生产配比，成为影响下半年供给的关键变数。

　　2）天气扰动方面：

　　市场对印度产量的任何下行都很敏感。目前各机构分歧较大，巴西咨询机构Datagro偏悲观，预计厄尔尼诺引发的干旱将导致印度产量下降至2700万吨，从而使全球供需缺口扩大至317万吨；而StoneX观点相对温和，认为作物影响中等，印度产量可能同比基本持平，全球缺口预测仅55万吨。此外，印度气象局（IMD）预计季风将提前到来，这将有助于农作物播种，但整体雨季可能偏弱，极端天气对单产的实质性损害仍需持续跟踪。各机构详细预测汇总见下表：